30 Jahre Dax
Benchmark des deutschen Aktienmarkts

Lediglich kleinere Revisionen waren neben den regelmäßigen Anpassungs­terminen vonnöten. So sorgte die Platzierung der zweiten Tranche von Aktien der Deutschen Telekom 1999 dafür, dass sich das Gewicht der T-Aktie im Dax schlagartig von 6 auf 14 Pro­zent erhöhte. Eine Gewichtung, die sich nach den Vor­schriften des Kapital­anlage­gesetzes in einem Fonds nicht nachbilden ließ.

Konsequenz war die Ein­führung einer Kappungs­grenze, die das Gewicht von Einzel­titeln an den Revisions­terminen auf 15 Pro­zent begrenzte. Seit 2006 liegt diese Grenze bei 10 Prozent. Da sich die Gewich­tungen je nach Kurs­entwicklung verschieben, erreichte die T-Aktie im Früh­jahr 2000 den­noch ein Gewicht von fast 20 Pro­zent. Da sich 60 Pro­zent der Aktien in Besitz des Bundes befanden, drohten Handels­eng­pässe.

Im Herbst des Jahres wurde daher be­schlossen, nur noch die frei handel­baren Aktien zu berück­sichtigen. Die Um­setzung folgte zwei Jahre später: „Seit 24.6.2002 ist der Dax so, wie ich ihn immer wollte“, kom­men­tiert Index-Mit­entwickler Mella.

Aber ist er auch das, was viele außerdem in ihm sehen – eine Bench­mark für den deutschen Kapital­markt oder gar die Gesamt­wirt­schaft? Letztere kann er fraglos nur unzu­reichend abbilden. Klar sein muss Inves­toren zum einen, dass es in Deutschland etliche Groß­unter­nehmen gibt, die nach Umsatz unter den Top 20 rangieren, aber nicht börsen­notiert sind. Dazu zählen beispiels­weise Rewe, Edeka, Bosch und die Deutsche Bahn.

Zum anderen bildet der Dax einen an der Markt­kapitali­sierung gemessen zwar großen, aber nicht jederzeit repräsen­tativen Aus­schnitt der Gesamt­heit deutscher Aktien­unter­nehmen ab. Der 1996 einge­führte und zum virtu­ellen Dax-Start am 31.12.1987 ebenfalls auf 1.000 Punkte basierte MDAX etwa notiert heute mehr als doppelt so hoch wie der deutsche Leit­index. Er gilt vielen Experten auf­grund des breiteren Branchen­mix sowie der ent­haltenen Maschinen­bauer, Auto­mobil­zulieferer und anderen Industrie­unternehmen als besserer Indikator für die stark mittel­ständisch geprägte deutsche Wirtschaft.

Der deutsche Aktien­markt ließe sich besser abbilden, meint daher Dirk Schiereck. Der Profes­sor am Institut für Unter­nehmens­finanzierung der TU Darmstadt sieht in der geringen Zahl der enthaltenen Werte ein Manko des Dax: „Als größte Volks­wirtschaft der EU haben wir einen der kleinsten Indizes“, sagt der Wissen­schaftler, der es gern gesehen hätte, dass der Dax zum Jubiläum auf 50 Titel aufgestockt wird.

Tatsächlich berechnen das Vereinigte Königreich, Frankreich, Italien und Spanien ihre Leit­indizes auf der Basis einer größeren Zahl von Einzel­titeln; gleich­zeitig liegt das Verhältnis der Markt­kapitali­sierung der jeweiligen Bench­mark zum BIP in Deutschland mit rund 50 Prozent auf einem deutlich niedrigeren Niveau als in etlichen anderen EU-Ländern.

„Mehr Aktien bedeuten mehr Transaktionen, was die Informations­funktion fördert“, argumentiert Schiereck. Zudem ergäbe die Aufnahme von 20 MDax-Titeln in den Dax einen ausge­wogeneren Branchen­mix, der die Volatilität senken und die Perfor­mance erhöhen könnte. Genau das mag einer der Gründe sein, aus  denen von Schierecks Institut befragte Investoren einen Dax 50 nicht uneingeschränkt begrüßen. Denn angesichts der höheren Diversi­fikation und anderer Perfor­mance-Charakteristika ließe er sich voraus­sichtlich schwieriger über­treffen. Was Index­trackern entgegen­käme, würde dabei die Hürden für aktive Manager erhöhen.

Auf Seiten der Börse besteht aber ohnehin kein Interesse an einer größeren Neuaus­richtung. Investoren werden daher weiterhin auf ein bewährtes und nach­weislich erfolg­reiches Index­konzept vertrauen können. Ob die kom­menden 30 Jahre ähnlich verlaufen werden wie die vorange­gangenen, kann niemand zuverlässig vorhersagen. Sollte er seine Geschichte wiederholen, dann stünde der Dax im Jahr 2048 bei gut 169.000 Punk­ten. In einer aktuellen Umfrage der Welt am Sonntag zeigen sich führende Kapital­markt­experten zwar etwas zurück­haltender, aber dennoch optimis­tisch: Im Durch­schnitt erwarten sie für 2048 einen Stand von 87.375 Punk­ten, ganze 572 Pro­zent mehr als heute. Dem Anleger bleibt da nur die Empfehlung: Unter­schätzen Sie die Zukunft nicht.