Mai 2026

Unerwartete Ereignisse können schneller kommen als es manchem Anleger lieb ist. Für langfristig orientierte institutionelle Investoren sind kurzfristige Schocks mit anschließender Erholung in der Regel gut beherrschbar. Breite Portfolio-Diversifikation schafft es oft, auch in turbulenten Marktphasen insgesamt ruhiger durchs Fahrwasser zu kommen. Insofern dämpft eine gute Portfoliostruktur Volatilität mit der Konsequenz, dass verbleibende Drawdowns – innerhalb klar definierter Risikobudgets – ausgesessen werden können.

Anders bei anhaltenden Regimewechseln: Wenn sich Erwartungsniveaus für Zinsen, Inflation und Risikoprämien also dauerhaft verschieben. Dann können langfristige Renditeziele und Risikoparameter unter Druck geraten, wie in der Niedrigzinsphase. Dies kann den Stiftungszweck beziehungsweise die Finanzierbarkeit zugesagter Rentenzahlungen sogar dauerhaft gefährden.

Mit der steigenden Dynamik makroökonomischer und geopolitischer Faktoren wächst die Wahrscheinlichkeit solcher Regimewechsel. Gleichzeitig sind die Zeitfenster, um Renditen zu sichern oder De-Risking umzusetzen, oft sehr klein. Die notwendige Antwort liegt in der Resilienz des Gesamtportfolios. Dieses gilt es, gezielt zu stärken – insbesondere gegenüber Regimen mit erhöhtem Gefährdungspotenzial.

Regimewechsel wirken nicht einheitlich auf alle institutionellen Investoren. Verpflichtungsstruktur, Bilanzierungsregime, Liquiditätsanforderungen und regulatorische Rahmenbedingungen determinieren, welche Makrokonstellationen tatsächlich bedrohlich sind. Für Pensionskassen mit hoher Anleihequote stellt etwa ein Rückfall in ein Niedrigzinsregime andere Risiken dar als für stiftungsähnliche Anleger, die reale Kapitalerhaltung und Ausschüttungsfähigkeit priorisieren und in einem Stagflationsumfeld besonders gefordert sind. Der erste Schritt ist daher die systematische Identifikation der für das eigene Haus relevanten Hochrisiko-Regime – idealerweise explizit unter Einbezug der Passivseite (ALM).

Stiftungen sind heterogener aufgestellt und weisen häufig eine deutlich höhere Aktienquote, die nicht selten oberhalb der 30-%-Marke liegt, und signifikante Anteile an Alternativen auf, wodurch die Quote des Anteils von Anleihen regelmäßig weniger als die Hälfte des Portfoliogewichts einnehmen. Das Ziel der Stiftungen ist hingegen sehr homogen, konzentrieren sie sich bei der Kapitalanlage regelmäßig auf die Erzielung ordentlicher Erträge kombiniert mit dem realen Kapitalerhalt. So ist es kein Wunder, dass sie bei erhöhten Stagflationsphasen die Anforderungen an die Portfolioresilienz deutlich priorisieren. Realwerte wie Immobilien und Infrastruktur sind vielfach substanziell implementiert.

Analysen mit dem Deka Strategy Navigator zeigen, dass regelmäßig positive Effekte durch die Hinzunahme von Rohstoffen und inflationsgeschützten Anleihen als zusätzlich diversifizierende Bausteine mit realwerterhaltender Wirkung erzielt werden können. Eine deutliche Reduktion der Aktienallokation kommt für viele Stiftungen aufgrund des erwähnten benötigten realen Kapitalerhalts regelmäßig nicht in Frage. Die Auswertungen mit dem Deka Strategy Navigator belegen (im aktuellen Umfeld/Regime) zudem, dass die Portfolioresilienz gesteigert werden kann, wenn Aktien von wachstumsorientierten und stark zyklisch abhängigen Unternehmen zurückgefahren werden. Ein dafür höheres Gewicht auf dividendenstarke Substanzwerte, dies umfasst beispielsweise Versorger oder Grundbedarfsgüter, zeigt in den Analysen positive Effekte. Auf Faktor-Ebene spricht dies für einen Ausbau von Qualität, Low Risk und Value sowie eine Reduktion von Growth- und Small Cap-Exposures. Ein solches Vorgehen kann schon dann sinnvoll sein, wenn die Aktienallokation passiv abgebildet wird. Durch die hohe Gewichtung des IT-Sektors im MSCl-World können Faktor-Strategien mit einer höheren Gewichtung von Qualität und Low Risk und Value einen hohen Diversifikationsbeitrag leisten. Dies kann sich nicht nur im Stagflationsszenario positiv auswirken.

Durch die zugenommene Fragilität der Weltwirtschaft in den vergangenen Jahren hat das Risiko für strukturelle Regimebrüche zugenommen. Institutionelle Investoren und ihre Kontroll- und Aufsichtsgremien setzen sich verstärkt mit potenziellen Risiken aus solchen Regimebrüchen auseinander. Mit dem Analysetool Deka Strategy Navigator kann ein Portfolio für unterschiedliche Regime deutlich persistenter aufgestellt und justiert werden. Dabei hat sich in der Beratungspraxis ein mehrstufiger Analyseprozess etabliert.

Im ersten Schritt erfolgt eine Optimierung des Portfolios über den gesamten Erwartungsraum, das heißt über alle Superszenarien aggregiert. Im zweiten Schritt wird das Regime mit dem höchsten Risiko für den institutionellen Investor identifiziert und mit der spezifischen Risikotragfähigkeit des Anlegers abgeglichen. Hierzu werden die für den Investor kritischen Key-Performance-Indicators, in Bezug auf Risiko und Ertrag, analysiert. Für das Regime mit dem höchsten Risiko werden dann gezielt Maßnahmen überprüft, um das Portfolio resilienter für das Regime zu machen. Im letzten Schritt wird das Resilienzportfolio im Risikoregime mit dem optimierten Portfolio über den gesamten Erwartungsraum verglichen und die Maßnahmen in Bezug auf ihre Auswirkungen evaluiert. Die letzten beiden Schritte werden häufig so lange iterativ wiederholt, bis eine effiziente Lösung erzielt und abgestimmt ist. Erkenntnis aus der Praxis: Häufig kann bereits durch die Kombination mehrerer leichterer Eingriffe die Resilienz des Portfolios bereits signifikant erhöhen.

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